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BDCs: Expectativas y primeros resultados del segundo trimestre de 2026

Datos del Fondo

A finales de julio comenzó la publicación de resultados de las BDCs correspondientes al segundo trimestre de 2026, tras un primer trimestre más desafiante marcado por un aumento de las pérdidas no realizadas. Antes del inicio de la temporada, el consenso anticipaba una moderación del Net Investment Income (NII), reflejando principalmente el impacto rezagado de los recortes de tasas de 2025, menores rendimientos en las nuevas originaciones y una actividad de inversión todavía selectiva.

En este contexto, la atención del mercado se mantiene centrada en tres aspectos: la cobertura y sostenibilidad de los dividendos, la evolución de la calidad crediticia y el comportamiento del NAV, especialmente ante la expectativa de una moderación en las presiones sobre las valorizaciones observadas durante el primer trimestre.

Los resultados publicados hasta el 6 de agosto han sido, en términos generales, mejores de lo esperado en materia de generación de ingresos. La mayoría de las BDCs reportó un NII por acción en línea o por encima de las estimaciones, favorecido por tasas de interés todavía elevadas, mayores ingresos por prepagos y comisiones y, en algunos casos, menores gastos por comisiones de incentivo. Estos resultados confirman que la capacidad de generación de ingresos del sector continúa mostrando resiliencia, permitiendo en la mayoría de los casos mantener una adecuada cobertura de los dividendos.

Tras registrar en el primer trimestre las mayores pérdidas no realizadas desde 2022 (2,35% del NAV), los resultados del segundo trimestre apuntan a una estabilización gradual. De las nueve BDCs que habían reportado hasta el 6 de agosto, siete registraron caídas en el NAV, con una mediana cercana al 1%, explicadas principalmente por ajustes de valoración y no por un deterioro significativo del crédito. Hacia el tercer trimestre, la recuperación reciente de las valorizaciones del sector de software en los mercados públicos podría contribuir a reducir estas presiones y favorecer una recuperación parcial de los NAV.

Desempeño del Fondo. Durante el primer semestre de 2026, el desempeño del Fondo se vio afectado principalmente por la ampliación de los descuentos de las BDCs frente a NAV, reflejando una mayor aversión al riesgo hacia deuda privada ante la presión por rescates en vehículos semilíquidos, el aumento de las pérdidas no realizadas y las preocupaciones sobre la exposición a software. Si bien no se observó un deterioro generalizado de la calidad crediticia, algunos casos puntuales aumentaron la cautela de los inversionistas. Como resultado, el sector llegó a transar con descuentos superiores al 20% frente a NAV, generando una divergencia entre su desempeño bursátil y sus fundamentales. Los resultados del segundo trimestre mejores a lo esperado y la recuperación de las valorizaciones de software han favorecido el sentimiento, generando un desempeño positivo de los BDCs durante la primera semana de agosto.

El rendimiento anual por dividendo del Fondo DPG (USD) se situó en torno al 11%. Como referencia, el rendimiento anual por dividendo del índice Cliffwater BDC está en torno al 11,72%.

Las rentabilidades calculadas muestran el retorno total de la inversión asumiendo la reinversión de las distribuciones de acuerdo al estándar internacional GIPS (GLOBAL INVESTMENT PERFORMANCE STANDARDS). El elemento considerado para efectuar la comparación con iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (High Yield) y Morningstar LSTA US Leveraged Loan 100 Index (US Levered Loan) fue el tipo de inversión, activos de renta fija.

Fecha de lanzamiento. DPG Serie A: 31/08/2020 y DPG Serie BP: 01/09/2020. Para US Levered Loan Index y ETF High Yield se toma como referencia la fecha de lanzamiento de DPG Serie BP. Fuente: Bloomberg & HMC. Datos con corte a 30 de julio de 2026.

Drivers fundamentales para el resto de 2026

Tipos de interés y sensibilidad del NII. La elevada exposición de las BDCs a préstamos a tasa flotante hizo que las reducciones de tasas realizadas durante 2025 se reflejaran gradualmente en menores ingresos por intereses y una moderación del NII durante los últimos trimestres. Sin embargo, con la tasa de la Fed estable en 3,50%-3,75%, esta presión comienza a estabilizarse y los niveles actuales de tasas continúan respaldando una generación de ingresos relativamente elevada y, en general, una adecuada cobertura de dividendos. Por ahora, no se anticipan recortes adicionales de tasas durante el resto de 2026, lo que debería contribuir a una mayor estabilidad del NII.

Spreads de crédito y originaciones. La actividad de originación se mantuvo débil durante el segundo trimestre, reflejando tanto el menor volumen de transacciones y M&A como una mayor selectividad de los gestores en el despliegue de capital, favoreciendo la calidad de las nuevas inversiones. No obstante, algunos gestores han comenzado a reportar una mejora en sus pipelines, lo que podría impulsar gradualmente la actividad durante el resto de 2026. En un entorno de elevada competencia y spreads ajustados, la disciplina crediticia y la capacidad de originación seguirán siendo factores diferenciadores entre las BDCs.

Calidad crediticia y valorizaciones. La evolución de la calidad de las carteras seguirá siendo uno de los principales factores diferenciadores durante el segundo semestre. Los indicadores de han mostrado un deterioro moderado, con los non-accruals aumentando de 1,36% en 1Q25 a 1,99% en 1Q26, aunque permanecen en niveles manejables en perspectiva histórica. Los primeros resultados del segundo trimestre sugieren, que la calidad crediticia se mantiene relativamente sólida, sin evidenciar hasta ahora un deterioro generalizado de los portafolios., además, que una parte importante de la presión sobre el NAV continúa asociada a ajustes de valoración y pérdidas no realizadas, más que a una materialización generalizada de pérdidas crediticias. En este entorno, seguirán destacándose los gestores con bajos niveles de non-accruals, exposición limitada a PIK y una sólida disciplina de originación.

Riesgos sectoriales. La inteligencia artificial continúa acelerando la diferenciación entre compañías, particularmente en sectores como software y servicios tecnológicos, donde algunos modelos de negocio enfrentan una mayor presión sobre sus perspectivas de crecimiento. Por ello, la selección de crédito y el análisis fundamental seguirán siendo determinantes para identificar compañías con ventajas competitivas sostenibles y modelos de negocio resilientes.

Dividendos. El dividendo continúa siendo uno de los principales componentes del retorno esperado del sector. Aunque el impacto de las menores tasas ha moderado el NII frente a los máximos del ciclo, la cobertura de los dividendos regulares se mantiene, en general, adecuada. Los dividendos suplementarios presentan una mayor dispersión entre gestores y dependerán de la generación de ingresos por encima del dividendo base, de los prepagos y de la evolución de las ganancias acumuladas.