BDCs en 2025: Fundamentos sólidos frente a un mercado más cauteloso

Durante 2025, la industria de BDCs evidenció una desconexión clara entre fundamentos operativos relativamente resilientes y un desempeño bursátil más débil. En el plano operativo, el sector mantuvo tasas de distribución atractivas, respaldadas por niveles de tasas aún elevados y por carteras compuestas mayoritariamente por préstamos a tasa flotante.

A medida que los ingresos netos de las inversiones comenzaron a moderarse como consecuencia de las reducciones en las tasas, las coberturas de dividendos se redujeron gradualmente, lo que llevó a muchos BDCs a recortar o eliminar distribuciones extraordinarias. No obstante, la mayoría logró sostener los dividendos ordinarios, manteniendo una cobertura adecuada y NAVs en general estables, con ajustes leves y un deterioro crediticio acotado a nivel agregado del sector. En este contexto, los activos de deuda privada en estrés que pagan en especie (PIK) aumentaron solo marginalmente (≈1% interanual), principalmente por factores idiosincráticos y sectores puntuales afectados por mayores costos y disrupciones asociadas a aranceles, sin señales de un deterioro crediticio generalizado.

En contraste, el mercado adoptó una postura más cautelosa, reflejando un entorno más exigente propio de una transición hacia condiciones de tasas y crédito más normalizadas, más que un quiebre del modelo. La incertidumbre sobre el ritmo de los recortes de tasas y su impacto en el NII (Ingresos Netos por Intereses) futuro presionó las valorizaciones, ampliando los descuentos Precio/NAV, incluso en BDCs con fundamentos defensivos y mejor acceso a fondeo. Esta dislocación ha dejado valoraciones históricamente atractivas, abriendo un espacio relevante para la generación de alpha mediante una gestión activa, como la que implementa el fondo HMC Deuda Privada Global, que prioriza BDCs de alta calidad, con balances sólidos y una gestión prudente del riesgo.

HMC Deuda Privada Global: calidad crediticia y oportunidades de mediano plazo

En paralelo, los fundamentos de los BDCs del portafolio HMC Deuda Privada Global se mantuvieron sólidos, con un desempeño crediticio saludable. El NAV evolucionó en línea con la industria, con una leve caída, mientras que los ingresos netos por inversiones comenzaron a moderarse ante el ciclo de recortes de tasas. Los dividendos ordinarios se mantuvieron estables y los ajustes respondieron principalmente a una menor contribución de distribuciones extraordinarias. A medida que las tasas descendieron, el costo de fondeo se estabilizó, permitiendo una reducción gradual del apalancamiento durante la segunda mitad del año, con tasas de incumplimiento contenidas y carteras concentradas en activos de alta calidad crediticia, mayoritariamente a tasa variable y deuda senior secured. Pese a este desempeño operativo resiliente, varios de los BDCs del portafolio transan actualmente con descuentos Precio/NAV en el rango de 15% a 30%, reforzando el atractivo del fondo como fuente de generación de alpha en el mediano plazo.

Las rentabilidades calculadas muestran el retorno total de la inversión asumiendo la reinversión de las distribuciones de acuerdo al estándar internacional GIPS (GLOBAL INVESTMENT PERFORMANCE STANDARDS). El elemento considerado para efectuar la comparación con iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (High Yield) y Morningstar LSTA US Leveraged Loan 100 Index (US Levered Loan) fue el tipo de inversión, activos de renta fija. Fecha de Lanzamiento DPP Serie A: 12/04/2021, DPG Serie A: 31/08/2020 y DPG Serie BP: 01/09/2020. Para US Levered Loan Index y ETF High Yield se toma como referencia la fecha de lanzamiento de DPG Serie BP. Fuente: Bloomberg & HMC. Datos con corte a 31 de diciembre 2025. Los clientes Xcala invierten en la serie A del fondo DPP y BP del fondo DPG.

El rendimiento anual por dividendo del Fondo DPG (USD) y Fondo DPP (CLP), se situó en torno al 11%. Como referencia, el rendimiento anual por dividendo del índice Cliffwater BDC está en torno al 11%.

La volatilidad a un año del Fondo DPG (USD) ha sido de 11%, inferior a la del índice Cliffwater BDC (16%) y del S&P 500 (16%).

Expectativas BDCs 2026 | Escenario base

Inflación y Tasas de Interés

Tras los recortes acumulados de 75 puntos básicos en 2025, la política monetaria en Estados Unidos entra en una fase de normalización más gradual. De cara a 2026, el ritmo de nuevos recortes dependerá estrechamente de la evolución de la inflación y el mercado laboral, con el riesgo de que una inflación más persistente limite la magnitud de los ajustes. El consenso del mercado anticipa entre uno y tres recortes adicionales de 25 pb, con mayor probabilidad de dos recortes, lo que situaría la tasa de los fondos federales en torno a 3,00%–3,25% hacia fines de 2026, seguido de una posible pausa. En paralelo, las proyecciones indican que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 5 años se mantendrían relativamente estables, en rangos cercanos a 4,0%–4,2%, un entorno que continúa siendo favorable para las estrategias de deuda privada.

Activos Netos (NAV)

Para 2026, se espera que los NAV promedio se mantengan relativamente estables, con la posibilidad de ajustes leves a la baja en un escenario de reducción gradual de tasas, salvo que se materialicen eventos crediticios de mayor magnitud. La práctica de muchas BDCs de operar con reservas y retener parte del capital no distribuido ha contribuido a amortiguar la volatilidad del NAV, y se espera que continúe desempeñando un rol estabilizador.

Ingresos netos de las inversiones (NII)

Durante el año se prevé que persista cierta presión a la baja sobre los ingresos por intereses, reflejo del carácter mayoritariamente flotante de las carteras de las BDCs en un contexto de tasas en descenso. No obstante, un entorno de tasas más bajas y mayor estabilidad macroeconómica debería reactivar la actividad de originación, impulsando ingresos por comisiones de estructuración, así como prepagos y refinanciamientos que generan comisiones e ingresos no recurrentes, al tiempo que alivian la carga financiera de los prestatarios.

Dividend Yield

Se espera que en 2026 los rendimientos totales de los préstamos directos se mantengan en el rango alto de un solo dígito, respaldados por tasas base cercanas al 3,5% y márgenes de crédito sólidos, en torno al 6%.